东威科技(688700)2023H1点评：业绩略低于预期，短期扰动不改成长趋势

(资料图片)

合理估值收购西安长安医院，填补西北布局空白。有望增厚全年业绩，整合效果值得期待。全国扩张持续推进，网络协同持续深化。给予公司2023年51XPE，对应目标价76港元，维持“买入”评级。

合理估值收购西安长安医院，填补西北布局空白。公司7月25日公告，拟以合计16.6亿元对价收购西安长安医院合计100%股权。西安长安医院2021-2022分别年实现营收7.32亿/6.92亿元，分别实现税后净利润1.00亿/0.93亿元，2021-2022年净利率分别为13.7%/13.5%。本次收购价格对应2022年2.4倍PS/17.8倍PE，参照行业同类收购估值及此前永鼎医院及贺州广济医院交易价格，并考虑到标的地理位置为中国西北最大中心城市，填补了公司在西北地区的布局空白，且为公司在西北地区扩张并建立三级诊疗网络打下坚实基础，本次收购定价相对合理。

【有望增厚全年业绩，整合效果值得期待。西安长安医院为一家具备二十多年运营经验的三甲综合医院，2022年获评艾力彼社会办医单体医院100强(第13名)。医院肿瘤科优势明显，且具备心内科、肾内科、妇科、骨科等优势学科。医院过去三年就诊人次平均达63万人，拥有注册床位1000张，且具备可进一步投入建设的充足士地资源。凭借强化肿瘤特色学科、将集团标准化和可复制的管理模式引入目标医院并参照此前永鼎医院、广济医院的整合效果，假设收购于2023Q3内交割，且业务量及盈利能力于2024年同步提升至集团正常水平，我们测算得本次收购有望分别增厚2023/24年营收的4.0%/14.2%以及净利润的3.0%/11.1%。

全国扩张持续推进，网络协同持续深化。公司聊城海吉亚2022年4月开业以来，已于2022年11月实现月度盈亏平衡。此外参照公司2022年年报，目前多项扩张计划持续推进：①德州海吉亚一期规划床位600-800张(有望于2023年内开业)：②无锡海吉亚计划设置床位800-1000张(公司预计2024年交付)；③常熟海吉亚规划设置床位80-1200张(公司预计于2025年交付使用)；④重庆海吉亚二期开设床位1000张(已于2023年2月投用)：⑤单县海吉亚二期计划床位500张(有望于2023下半年投用)。我们看好公司成长逻辑：短期聊城医院及单县、重庆二期等新建项目有望保障2023年业绩的高确定性；长期有望维持未来几年每年8家以上放疗中心、1-2家并购项目、2-3家自建医院的扩张速度，立体网络布局持续推进，分享全行业的成长红利。

风险因素：医疗事故风险；公司并购整合进度、效果不及风险医保政策变动超预期风险。

盈利预测、估值与评级：公司是我国最大的肿瘤医疗集团机构，考虑到本次并购尚未交割，我们维持公司2023/24/25年EPS预测1.23/1.60/2.07元。参照可比公司 爱尔眼科 、 固生堂 2023年平均48xPE(均基于Wind一致预测)，考虑到海吉亚成长高确定性、肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒较高、外延拓展性和长期增长潜力，给予公司2023年51xPE，对应目标价76港元，维持“买入”评级.

关键词：