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中信证券:维持巨子生物买入评级 目标价43港元

2023-06-01 16:03:38 来源: 清一色财经

中信证券发布研究报告称,维持巨子生物(02367)“买入”评级,2023-24年归属净利润预测为12.8/16.3亿元,新增2025年归属净利润预测20.7亿元,增速分别为28%/27.3%/26.8%。从618预售等情况看,公司收入、利润存在超预期可能,目标价43港元。公司以合成生物技术深耕重组胶原蛋白和稀有人参皂苷,打造美丽与健康生态。目前尚处生态化布局的初步阶段,敷料地位稳固、功效性护肤高速增长,医美针剂有望获批。

中信证券主要观点如下:


(资料图片仅供参考)

美丽&健康生态布局,开篇良好;功效性护肤品规划清晰,持续上新。

公司以合成生物技术深耕两大生物活性物重组胶原蛋白、稀有人参皂苷,拓展美丽&健康生态。公司尚处生态化发展的初期阶段:2022年,专业皮肤护理产品营业收入23.2亿元,占比98.2%。主品牌可复美定位于“肌肤问题的解决方案提供者”,针对不同的肌肤问题表征和巨子核心专研成分,已搭建一个械字号、三个妆字号系列(胶原修护系列、净痘清颜系列和补水安敏系列),2023-2024年新品有望陆续上市。可丽金专注于肌肤年轻化,发力“分区域、分类型抗皱”,未来两年针对面颈部不同皱纹区域、不同皱纹类型的产品有望陆续上市。

品类结构:敷料占比良性下降,功效护肤品高增。

截至2022/10,公司共有医疗器械注册证12个,其中可复美、可丽金各有3个II类械。2022年,公司整体医用敷料收入7.6亿元/+18.4%,占比32.2%,同比降9pcts;功效性护肤品营业收入15.6亿元/+81.3%,占比提升10.6pcts至66.0%。公司以高附加值品类精华为代表的功效性护肤品占比快速提升:2021-2022年,先后推出可复美胶原棒、可丽金嘭嘭次抛精华/保龄球精华等单品;其中2022年,胶原棒占可复美收入达到15%左右;该行推算2023M1-5,胶原棒已升至公司第一大单品;妆字号面膜持续拓展,2023年上市可复美舒舒贴和可丽金安护修护面膜等。

品类格局:敷料地位稳固,精华后起之秀。

1)敷料:新品迭出,竞争激烈,可复美龙头地位稳固。2022年以来,NMPA已批准II类及以上修护敷料共约70款,其中胶原蛋白类46款、透明质酸类24款。主流I型重组胶原蛋白敷料定价在39~40元/片,以III型重组胶原为核心成分的敷料定价在40元以上。该行认为:后来者可以械字号产品树立品牌科技&产品力形象,但对实际销售拉动有限,份额较难进入头部序列。2)次抛:具便携/卫生/保持生物材料活性等优点,越来越多国内品牌采用次抛形态,胶原棒高速增长,对市场原次抛主流品牌有一定的分流。

线上销售:延续高增长,618大促首战告捷。

618预售前期与直播超头李佳琦合作推出“中国原料”第一集,助力巨子曝光/出圈/获客/变现。5月26日,李佳琦直播间美妆专场,可复美、可丽金各3件产品上榜,实际品牌销售额约为可复美1.3亿元/可丽金约2000万元。公司兼顾达播vs自播、大促vs日销;目前可复美、可丽金已有3家天猫旗舰店、4家抖音旗舰店,虽销售快速增长,但从粉丝数、作品数、点赞数、直播场次等角度看仍有巨大提升空间。2023年以来,该行推算公司线上营销费用率有所下降、ROI提升,线上净利率维持情况良好。

估值与减持:

合理估值或在1.0xPEG,预计减持后续影响有限。截至2023/5/26,A股美妆板块2023年PE平均值28x、中位数22x,处于消费板块平均水平。该行预计,在没有减持等因素的扰动下,公司合理的当年PE水平在A股可比公司PE估值的75%~85%左右,对应当年PE在30~35倍,对应PEG在1.0左右。当前,公司解禁与市场预期的减持量较大,短期虽对股价有影响但预计幅度有限,减持同时有望改善公司流动性。

风险因素:居民对护肤等可选消费品购买意愿下降,行业竞争加剧;公司产品研发上市进度不及预期;公司新业务拓展不如预期;超头合作或影响利润率。

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[责任编辑: SH002 ]
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